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4月国内经济复苏动能如我们此前预期一样开始放缓，由于股债市场已经对弱复苏有所定价，因此真正影响市场定价的边际变量，除政策落地的概率外，还有复苏的行业差异化，在风险偏好逐渐稳定之后，行业基本面和估值面的匹配可能是影响下一阶段市场定价的重要逻辑。

总的来看，库存去化、营收和利润承压是年初以来制造业投资增速回落的重要原因。在总增速回落时，制造业细分行业表现分化。其中，电器机械及器材制造业、仪器仪表制造业、农副食品加工业等目前营业收入和固定资产投资双高；家具、纺服、非金属矿等目前营业收入和固定资产投资双低。

风险提示：内需修复不及预期、行业补库速度偏慢、海外需求不足拖累